美国大豆即将进入9月至11月的传统上市期，但今年情况不乐观。截至9月10日，新年度对华销售为零，而中国买家已预订了10月和11月的南美船货，挤占了美国大豆的发运期。据业内测算，中国对美国大豆加征的关税相当于每蒲式耳增加约2美元的成本，这使得美国在价格竞争中处于劣势。

这不是简单的市场价格失灵，而是政策和供应链共同作用的结果。中国为何此时减少对美国大豆的采购？这是一次战术调整还是结构性转向？

今年的异常首先体现在节奏上。往年中国会在9月前后对美国新作进行预购，但今年截至9月中旬仍未有常规成交。取而代之的是提前锁定10月和11月巴西船期的大豆，10月到港量约为740万吨，11月约为100万吨，几乎重现了贸易战初期的“南美替代”模式。这一窗口通常承载着美国9月至翌年1月的主力出口季，如今却被迫中断。美国农业部也被迫考虑下调全年出口预期，市场对美国2024/25年度期末库存上升的担忧加剧。

尽管盘面上美国大豆一度较巴西便宜，但对华关税和配套措施提高了到岸成本，使南美大豆在中国压榨环节更具现金流优势。国内榨利并未因美国大豆名义价格低而转向美国。同时，南美供应在产地、汇率和物流方面的优势逐渐显现，巴西对华份额自2024年起升至71%，美国份额降至21%。这一结构预计在2025年继续延续。

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